從A股汽車零部件企業研發支出看行業成長
內容來源:中信證券    瀏覽次數:1874    更新時間:2020/2/24 13:45:02
導讀:汽車零部件板塊研發投入不斷增長,零部件公司已經從“來圖制造”代加工(OEM)工廠成長為與主機廠“同步開發”的合作伙伴。

汽車零部件板塊研發投入不斷增長,零部件公司已經從“來圖制造”代加工(OEM)工廠成長為與主機廠“同步開發”的合作伙伴。通過分析零部件板塊公司研發投入水平,我們發現新能源產業鏈龍頭和汽車電子核心標的的研發投入水平顯著高于行業平均水平,與汽車電動化、智能化技術升級趨勢相符。如特斯拉產業鏈的拓普集團、均勝電子、寧波華翔、銀輪股份和三花智控,以及汽車電子標的保隆科技、均勝電子、德賽西威、科博達、華域汽車和星宇股份。

  A股汽車零部件企業研發的總體情況:

  通過對A股119家汽車零部件公司的研發費用統計的情況,自2009年上市至今的公司2018年研發投入總計126.7億元,9年CAGR為18.3%,2013年至今5年CAGR為20%,2018年同比增速為40.5%,研發費用增長有逐漸加速趨勢。板塊研發費用率由2009年的3.2%增長至2018年的3.6%;研發費用與凈利潤比值由35.7%提升至73.7%。2018年,119家汽車零部件企業2018年研發費用中位數為0.66億元,相較2009年中位數0.17億元大幅提升。

  A股汽車零部件企業研發的結構情況:

  A股119家零部件公司中,2018年研發費用超過1億元的公司共有48家,占總數的40.3%。其中,研發投入最高的國企為華域汽車(51.3億元),研發投入最高的民企為均勝電子(39.0億元)。

  從累計研發費用率看,4%以上的公司共有40家,占總數的33.6%。其中,累計研發費用率最高的國企為德賽西威(8.0%),最高的民企為新坐標(7.4%);德賽西威、寧德時代、保隆科技、均勝電子、科博達和拓普集團等汽車電子和新能源產業鏈公司的累計研發費用率在整個板塊中排名靠前。

  從累計研發費用和累計凈利潤的比值看,均勝電子、德賽西威和保隆科技等公司比例較高。

  從研發費用篩選“后勁足”、“長跑型”的優秀企業:

  綜合考慮研發投入金額(1億元以上)、研發費用率(4%以上)和研發投入占凈利潤比重(30%以上)等條件,我們認為德賽西威、寧德時代、保隆科技、均勝電子、科博達和拓普集團等標的研發投入顯著高于行業平均水平。如果我們將研發費用加回凈利潤后計算估值,可以發現估值水平明顯下降,且與同行業企業更加可比;德賽西威、均勝電子和保隆科技等汽車電子標的的估值與行業平均水平實際差距不大。


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